鞋業龙頭转型,星期六:女鞋業務有望剥離,直播带貨業務快速成长
直播带貨行業比年来飞速成长，咱们统计，2021年市场范围达2万亿，2022年咱们估计可达2.8万亿，間隔行業天花板另有必定間隔。直播電商平台的竞争款式重要由抖音、快手、淘宝三家構成，今朝抖音的GMV市场份额跨越快手和淘宝，2022年GMV咱们估计可达1.4万亿。電商型MCN作為直播带貨的一環，接洽着商家和达人。今朝MCN機構的竞争款式较為分離，頭部效應顯著，将来連结焦點竞争力的關頭在于對市场的超前認知和對流量的理解。
2.1. 直播带貨行業飞速成长
直播電商市场飞速增加，間隔天花板另有必定間隔。
2020年受疫情影响，大部門實体行業蒙受冲击，而直播電商行業则逆势上扬。据艾媒咨询数据顯示，2020年中國直播電商市场范围到达9610亿元，同比大幅增加122%。此中，近五成用户利用淘宝直播，頭部主播李佳琦在2020年双十一时代實現GMV39.11亿元。
2021年跟着抖音和快手的加快入场，直播電商市场范围飞速增加达2万亿，同比增加108%。
2022年，跟着抖音快手供给链的完美和用户习气的進一步創建，咱们展望直播電商的市场范围将到达2.8万亿，此中抖音估计為1.4万亿元，快手為9000亿元，淘宝直播為5000亿元。
2023年，咱们認為抖音、快手在供给链侧仍然有可以完美的空間，淘宝直播也起頭悄悄發力。假如抖音同比增加约50%，快手為30%，淘宝為20%，經由過程测算，估计2023年直播電商市场范围达3.87万亿。
双减政策以後，新东方举行了大幅营業调解，砍掉了K12营業和學前营業。
2.2. 直播電商平台竞争款式
直播電商平台的三大竞争款式：今朝直播電商平台重要為抖音、快手和淘宝。淘宝最早在2016年结構直播電商板块，而抖音和快手均在2018年起頭發力展開直播電贸易務。咱们估计，2022年抖音GMV将达1.4万亿，快手9000亿，淘宝直播5000亿。
直播電商的竞争中，抖音今朝具有绝對上風，可是淘宝作為老牌電商介入者，供给链仍然具有着深挚的壁垒，近期起頭从新發力淘宝直播，試图争抢回更多市场份额，這對上遊的MCN機構来讲是件功德情，頭部MCN可以借此在淘宝直播拿到更好的前提。
2.3. 電商MCN是接洽電商和达人的首要纽带
電商型MCN機構是毗連商家和达人的纽带：電商型MCN機構因此電商為重要變現渠道的公司，是毗連商家和达人主播的纽带。其重要营業涵盖达人孵化運营、資本對接、人貨匹配，同时連系品牌方需求策動施行直播，是直播带貨中首要的一環。以直播電商為代表的新兴網红經濟的突起，使直播電商MCN機構的辦事需求延续增加。
MCN市场范围和機構数目增速放缓，行業成长進入進化期：从市场范围来看，比年来中國MCN市场范围不竭扩展，2015-2017年高速增加，2018年起增速放缓。2021年市场范围已跨越330亿元，同比增加37%，咱们估计2023年将跨越500亿元。
从機構数目来看，2016-2017年MCN機構数目大增，同比增速超300%，後续增速逐步放缓。2021年中國MCN機構数目已达34,000家，同比增长21%，咱们估计2022年MCN機構数目将达4万家。
今朝中國MCN行業已進入進化期，具有两大特性，一是頭部MCN機構起頭呈現，二是陪伴着網红經濟内容出產细分范畴的不竭拓展，部門细分专業范畴的MCN機構将不竭出現。
2.4. 電商MCN中超前認知者方可胜出
MCN機構竞争款式较為分離，頭部效應顯著：按照克劳锐数据顯示，今朝我國70%的MCN機構收入范围還没有冲破万万级，3000万营收以上的MCN機構仅為16%，竞争款式分離。此中，電商垂類MCN的竞争款式大致不异。
2021年12月，艾媒金榜公布的《2021年中國MCN機構排行榜TOP50》中，直播電商MCN機構包含洋葱團体、交個朋侪、美ONE、如涵控股。連系《2021年8月中國直播電商行業抖音MCN機構排行榜》，9個直播電商MCN機構代表和對應的主营平台和代表藝人以下：
電商MCN的焦點竞争力在于連结超前的市场認知：直播電商行業是一個彻底竞争市场，在违约本錢廣泛较低和電商MCN機構散布较為分離的環境下，达人對付MCN機構的選擇是相對于自由的，是以電商MCN具有焦點竞争力是尤其首要的。
電商型MCN機構的焦點竞争力在于两點，一是對付流量有充沛的掌控，此中包含對商家品牌的领會和达人上風短板的認知；二是具有毗連貨與人的能力。經由過程對付市场的認知沉淀與不竭迭代，創建焦點竞争力和行業壁垒，實現變現和贸易增加。
公司的主营营業分為眺望收集和女鞋营業两部門，此中眺望收集是公司将来成长的重點，咱们将重點阐發。女鞋营業依然處于吃亏阶段，今朝已在挂牌出售，有望剥離。
3.1. 眺望收集，海内MCN機構龙頭
眺望收集作為海内MCN龙頭，2021年整年直播场次4572场，GMV范围為100亿。其焦點营業模式有3種：
標品直播：即眺望收集旗下藝人/主播带貨，商家找到眺望收集，但愿眺望收集旗下的藝人/主播帮忙带貨，眺望收集卖力選品、组貨、投流、策動等事情。
从红利模式来看，眺望收集會收取商家坑位费+GMV分成，详细收取的代价會和每一個商家就每一個品举行會商，眺望收集扣除投流等用度後，會和旗下藝人/主播依照合同商定举行分成。
KA品牌運营：即品牌商家找到眺望收集，但愿眺望收集帮忙他们在全市场找主播举行带貨，不限于眺望收集本身的藝人/直播。品牌商家的痛點在于不認識直播電商，不晓得若何找到合适本身品牌调性、而且可以或许產出GMV的主播，是以必要眺望收集作為代辦署理人，帮忙品牌分銷。
从红利模式来看，眺望收集經由過程赚取差价来赚錢，眺望收集从商家拿貨付出本錢，以後找主播依照更高的订价卖出，這個進程里眺望收集来付出主播坑位费和GMV分成比例等一系列本錢，可是可以得到主播带貨的GMV总收入。
扶摇項目：扶摇項目是公司新孵化的非標打扮板块，治療媽媽手, 公司给打扮主播供给25万方的線下選貨基地、線上SAAS等辦事，帮忙打扮主播解决上新慢、库存聚积、現金流严重等問題。
从红利模式来看，扶摇項目標红利模式和KA品牌運营雷同，也是采纳赚錢差价的模式来赚錢，即本身依照较低本錢拿貨以減肥藥,後找主播依照较高订价卖出，赚取差价。
扶摇項目方才启動，公司仍在测試期，本篇陈述不做過量會商。
3.2. 眺望收集構建了优良的主播資本
作為海内MCN龙頭，眺望收集構建了很是优良的主播和商家資本。此中，主播資本是眺望收集的焦點竞争力地點，恰是由于眺望收集有能力签下很是有特點、有市场影响力的藝人/主播，才使得眺望收集可以或许撬動商家資本，驱動起了营業飞轮。
主播侧：截至2022年9月，公司累计签约主播132人，可以划分為超頭部主播（单场直播GMV峰值過5000万元）、發展级主播（单场直播GMV方针為1000万元）、培養主播（单场直播GMV方针為100万元）。此中超頭部主播現有6人，将来會延续增长。
商家侧：截止2022年9月，已有跨越2万個國表里品牌入驻了眺望收集的供给链系统。
3.3. 直播中台沉淀了公司的焦點法子論
在電商MCN這個彻底竞争市场中，公司的焦點壁垒是具有對主播、貨、平台超出市场的認知。也恰是由于這些認知，讓公司有能力拿下浩繁一線藝人的直播带貨掮客约，从而撬動更多的商家資本。
為了可以或许把這套法子論沉淀下来，快速赋能给更多的主播，公司搭建了一套完美的直播中台系统，把举行一场樂成的带貨直播抽象成為了4個模块：
直播计谋：决议了每场直播的预算、方针收入；
直播策動：决议了一场直播的布局，包含卖貨和其他元素的比例；抖音内里最新的带貨情势是不是要鉴戒；
商品策動：决议了每场卖甚麼，和每一個品卖點的發掘；
流量投放：卖力操作直播進程中的投放；
這4個模块叠加分歧的主播，可以快速组装出分歧的電商直播。而且，因為這4個模块的根本能力是共通的，在多场次的電商直播實操下，這些模块的根本能力會愈来愈强，堆集的認知會愈来愈深。
在强直播中台组织架構的根本上，公司還開辟了优良的体系——眺望云，眺望云是公司認知的進一步沉淀，也大幅提高了公司的出產效力。直播電商是一個很是噜苏的行業，流程很长，環節不少，包含了招商申報、招商屡次审核、确認貨物清单、确認貨物补助额、開播上链接、發貨、售後等一系列環節，而具有一個完美的、可接入抖音SDK的体系将大幅提高公司效力，提高公司竞争力。
图表 28：眺望收集眺望云体系
综上，也恰是由于壮大的直播中台和眺望云体系，讓公司可以或许不竭地签下頭部藝人，好比张柏芝、贾乃亮等。
3.4.事迹驱動力：頭部主播签约人数與頭部主播開播场次双升
眺望收集的GMV受頭部主播的影响较大：2022.7.30-2022.10.27，眺望收集超頭部主播的带貨GMV合计18.8亿元，眺望收集這时代的GMV共计經推算约為44亿，超頭部主播的GMV占比跨越40%。别的，据第三方灰豚数据顯示，眺望收集旗下主播带貨的合计GMV趋向和頭部主播葉黃素酯,的GMV高度重合。
是以，為了進一步提高眺望收集的带貨GMV，最有用的手腕就是：
签约更多的頭部主播：公司原有6個頭部主播，将来更多主播有望参加5000w主播梯队；
鼓動勉励頭部主播多開播：直播带貨的赚錢效益较强，一场過亿级别GMV的直播，明星单场收入可以過万万。在影视文娛隆冬的情况下，很多明星都愿意把更多精神转向直播。
咱们認為，在来岁直播带貨行業大要率另有30%-40%同比增加的趋向下，眺望收集作為行業龙頭，直播带貨GMV极可能保持30%-40%的同比增加。
3.5. 女鞋营業有望剥離
比年来，跟着新零售模式的剧烈打击不竭加重，和 2020 年以来部門地域疫情频频等身分影响，公司鞋類营業收入大幅降低并延续呈現吃亏，對公司的谋划事迹带来了较大压力，同时公司為黃連抑菌液, 進一步推動公司谋划计谋，以终极實現专注向品牌辦理、供给链辦理的“輕”資產運营模式转型，公司連系本身特色聚焦社交電商辦事营業，拟将鞋類贩卖相干营業举行出售。
2022年1月，公司公布通知布告称将經由過程佛山礼拜六鞋業有限公司整合公司鞋類贩卖相干营業及資產，鞋類营業牌号等除外，整合完成後，公司拟讓渡全資子公司礼拜六鞋業 100%股权。
2022年6月，公司董事會审议赞成公司挂牌讓渡礼拜六100%的股权，本次挂牌讓渡方法為竞争性會商，初次挂牌底价為 60200.46 万元，對應讓渡款付出刻日不跨越 12 個月。初次挂牌通知布告期為 2022年7月21日至2022年8月9日。
2022年8月，公司将礼拜六鞋業100%股权挂牌讓渡底价调解為48160.368万元，并拜托廣东股权买卖中間举行第二次挂牌讓渡。第二次挂牌通知布告期為2022年8月11日至2022年8月30日。
2022年8月31日，公司收到廣东股权买卖中間發送的《“佛山礼拜六鞋業有限公司100%股权”讓渡項目意向受讓方資历核實環境确認函》，截止第二轮信息公布期满之日（2022年8月30日），上述項目收到 1個股权意向受讓申请。經廣东股权买卖中間审核，意向受讓方浙江樂飒科技有限公司合适受讓前提，公司對浙江樂飒科技有限公司予以資历确認。公司正與浙江樂飒协商买卖条目，截至今朝两邊還没有签订相干协定。
4.1 红利展望
因女鞋营業不竭吃亏，已被挂牌出售改善嗓子沙啞食物,，咱们按照在出售价4.8亿的根本上，赐與必定的折价到4亿元。采纳分部估值法，對互联網告白营業和衣饰鞋類营業别離举行估值。
1） 衣饰鞋類营業：咱们采纳公司公布的子公司估值计较，同时赐與公司剥離女鞋营業必定的时候周期，估计2023Q3出售，但本次暂不以出表處置。咱们估计公司衣饰鞋類净利润2022-2024年别離為-3.0/-3.2/-3.5亿元，依照4亿元人民币估值。
2） 互联網告白营業：咱们假如2023年GMV约216亿，收入转化率為25%，此中扣除流量本錢4%，明星本錢10%，其他本錢5%，辦理用度等，咱们估计互联網告白营業净利润占GMV的比例约4.1%，则咱们估计2023年互联網告白营業净利润為8.85亿元。
别的，咱们展望2023年的归母净利润為5.7亿元，即互联網告白营業净利润8.8亿元-衣饰鞋類吃亏3.2亿元。
针對互联網告白营業，咱们采纳可比公司估值法，咱们拔取了跟公司主营营業類似的新东方在線、世纪睿科作為可比公司，這两家公司2023年同花顺一致预期PE别離為60和9倍，咱们在比力守旧的環境下，赐與公司互联網告白营業2023年25倍PE。则互联網告白营業部門估值為221亿元。
女鞋部門，咱们按照在出售价4.8亿的根本上，打折到4亿元。则全部公司的估值為225亿元，對應25元人民币方针价。
4.2 估值與总结
咱们估计公司2022-2024年收入别離為46/59/70亿元人民币，對應增速别離為65%/27%/18%，归母净利润别離為3/6/7亿元，對應增速别離為149%/66%/26%，EPS别離為0.38/0.62/0.79元，3年CAGR為45%。
咱们采纳分部估值法，把公司分為互联網告白营業和女鞋营業两部門来估值。互联網告白营業部門，咱们参考竞争敌手的PE，赐與公司互联網告白营業2023年25倍PE，估值為221亿元；女鞋营業部門，咱们按照出售通知布告赐與4亿元估值，则公司总估值為225亿元人民币，方针代价25元人民币。
1）藝人/主播在直播間的不妥言行带来的政策危害：好比主播传布谎言、颁發分歧适的谈吐等；
2）藝人自己的不良言行带来的被封杀危害：违法失德藝人不克不及复出，是以公司旗下的藝人若是失德，也會给公司带来负面影响；
3）知名主播流失危害：藝人/主播在跑通了直播流程後，部門藝人/主播可能會但愿提高分成比例，未果後有可能和公司解约；
4）供给链把控不到位，呈現冒充伪劣產物的危害：公司接触的商家很是多，存在必定的因為供给链把控不到位，混進了冒充伪劣產物的危害。
5）女鞋板块的剥離不及预期：女鞋板块今朝尚在剥離中，存在不克不及完成的危害。
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